近日，证监会副主席姚刚在“2014清华五道口全球金融论坛”上发表以新三板为主题的演讲。姚刚的演讲阐述了监管层对新三板的定位和规划，不过在如此“高大上”的论坛上讲不那么“高大上”的新三板，加之日前刚颁布的“新国九条”，我们认为这体现资本市场在全面深化改革中的战略地位更加突出，而新三板则是其中的重要抓手。

　　新三板的重大战略意义

　　新国九条较之04版的几点重要变化：一是多层次资本市场架构和任务更为清晰；二是从完善核准制改为推行注册制；三是培育私募市场；四是放松管制，强化中介主导作用，而这几点恰恰能在新三板得到最有机的结合。
　　再度重申我们对新三板战略意义的理解：一方面服务创业创新中小微，服务新经济，是深化改革的助推器；另一方面新三板本身就是改革创新，包括多层次市场体系（未来将区域中心纳入统一监管）、注册制、转板、做市商、交易所公司制、监管转型等等，在这个市场做一些改革成本低，风险外溢性小，是深化改革的试验田，关于这一点也在姚刚的讲话中得到印证“中国证监会有意在这个市场平台上做一些交易所市场现在还不太适合做的监管方面的探索，比如注册制的一些探索”。

　　新三板功能定位是中小微企业综合金融服务平台

　　国务院49号文已明确股转系统的法律地位与沪深交易所等同。关于功能定位，49号文明确新三板服务于创新型、创业型、成长型中小微企业，姚刚提到“充满活力，包容性强，富有特色的综合性的金融服务平台”，相比于融资功能尤其是IPO融资异常凸显的交易所，新三板没有哪项市场功能特别突出，尽管来挂牌的企业想融资的很多，但也有不少多元化的其他诉求，比如提高知名度，信用增强，股权激励，并购重组，转板等等，甚至PE公司借此实现LP份额转让；即便融资也有丰富多样的各种形式，挂牌前、中、后，普通股、优先股、公司债，直接融资与间接融资结合等等，因此新三板不仅仅是转让平台、融资平台，而是综合金融服务平台。

　　个人投资者门槛短期内不会降低

　　姚刚明确“不希望像交易所那样引入大量的散户投资者”，新三板“基本上算一个准机构间的市场”，正是在社会公众参与少，风险外溢性小的前提下，才有与当前交易所不同的一些制度安排。这符合我们此前判断“挂牌公司的低门槛决定投资者的高门槛，新三板是小众市场”。

　　至少从目前的多层次市场定位中，新三板不是交易所后备市场。姚刚称“不宜用交易所的思维来看待新三板市场”，也不宜仅用转板或融资额来判断挂牌企业是否成功，“相信大量在这个地方挂牌的企业，今后都不会转为上市公司”。

　　明确新三板与区域性股权市场的区别与联系

　　尽管有些区域市场已经突破挂牌企业和投资者的区域限制，但其与新三板还是有本质不同：

　　1) 法律地位不同。新三板是国务院批准设立的全国性公开转让交易场所，挂牌公司是非上市公众公司，股东人数可以超过200人；区域性股权市场中挂牌公司是非上市非公众公司，不能超出“200人红线”。
　　2) 转让方式上，新三板“公开、标准、可连续”，区域股权市场“非公开、非标准、非连续”，且实行“T+5”。
　　3) 中介准入不同，新三板推荐挂牌只能是核准注册的证券公司，而区域市场券商的参与度很低。
　　4) 监管体系上，新三板纳入证监会统一监管，区域性股权市场一般归地方政府金融办监管。
　　5) 在多层次市场中，新三板是区域股权市场的上一层次，根据49号文，符合条件的区域市场公司可直接申请转至新三板，也有不少公司已经实现这个意义上的转板。