滨化股份(601678)调研简报:一体化优势突出 环氧丙烷+烧碱齐发力

发表于:2018-01-08 来源:东兴证券
关键词: 滨化股份

滨化股份主营业务环氧丙烷和烧碱在2017年均景气上行,我们判断公司2017年业绩大幅提高,年净利润有望同比增加103.5%:

公司为国内环氧丙烷弹性最大的上市公司,该业务或持续景气至19年:①环氧丙烷华东地区市价已冲破13500元/吨,2017年均价涨幅达20%;②国内环氧丙烷名义产能过剩,实际产能不足,供应将持续紧缺至2019年;③2018年实际产能缺口较16年或扩大72%,产量缺口扩大为50.7万吨,占总需求的16%。

烧碱量价齐升:①烧碱价格从2H16持续上涨,山东96%片碱2017年均价从2700元/吨涨至4200元/吨,年同比涨幅达55%;②受益于供应端去产能+需求稳步增长,国内烧碱行业盈利水平大增;③国内烧碱开工率稳步提高至约85%,恢复至健康水平。

公司布局全产业链,一体化优势突出,成本控制能力强:①公司的水、电、原盐等原料自给率高;②采用国际先进水平的离子膜烧碱装置技术,提高了离子膜使用寿命;③产品结构丰富,可内部转产附加值高的产品。

强强联手,布局氢能源或成为公司下一个核心增长点。

进军氢燃料电池,现有装置可直接作为氢源,进一步提高一体化程度;

与清华工研院、中国兵器五洲设计集团实现优势互补。

盈利预测及投资评级。考虑到公司的主营业务环氧丙烷有望持续景气,烧碱行业处于历史盈利较好水平,同时公司布局?军民融合?项目,进军氢燃料领域,预计公司2017-19年EPS为0.62、0.74和0.78元,对应PE为12、10和10倍,给予2018年12倍估值,目标价8.88元,首次覆盖给予公司"推荐"评级。

风险提示。行业去产能进度不及预期;原油及主营产品价格大幅波动;公司开工率不及预期。

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