美的集团2017年报点评:科技引领制造业升级,工业机器人成为未来看点

发表于:2018-04-03 来源:东方财富网
关键词: 美的 机器人

2017 年内生稳定成长, kuka 并表贡献额外增长。 美的 2017 年实现收入 2419 亿元/+51%,归母净利润 172 亿元/+17.7%。其中 Q4 单季度收入 541 亿元/+26%, 归母净利润 22.8 亿元/+22%, Q4 增速维持平稳。 2017 年收入高增长部分源于收购德国机器人公司 KUKA 的 94.55%股权。 KUKA 自被购买日( 2017/01/06) 至 2017 年末收入 267 亿元, 并表净利润 6.75 亿元, 剔除 KUKA 并表, 美的收入同比增长 35%, 归母净利润同比增长 13%。 KUKA 自身在 2017 年收入+18%,归母净利润+2.3%。

内生增长优异, 今年可能趋势性收窄。 美的原有收入内生+35%, 其中暖通空调+39%,消费电器+29%,在原有收入占比各五成。 收入中内销占比 56%,内销中线上线下占比 3: 7, 其中内销线上收入+80%,销售额 400 亿元全网第一。 我们近期跟踪来看,今年空调销量增速同比放缓, 冰洗增速同比变化不大,高增长的小家电是重要发力点, 线上增速趋势性收窄。因此推断内生增速今年可能逐步收窄,但在小家电等其他领域高增长对冲下, 我们预计美的今年收入会实现 25%的较快增长。

收购的工业机器人是未来看点, 增长快且空间广阔。 美的收购的德国最大工业机器人制造商 KUKA 在2017 年基本并表全年,收入+18%, 内生已经平稳,因此管理层谋求在中国拓展。 2017 年中国工业机器人销量+60%, 机器人密度为德国四分之一, 劳动力短缺和用工成本上升促成工业机器人在中国市场前景广阔。 近期美的与 KUKA 在顺德新建生产基地, 到 2024 年机器人新增产能 7.5 万台,加上在中国原有,合计产能 10 万台。 美的深谙中国制造业复杂和痛点, 通过联动 KUKA 优势,借助粤港澳大湾区势头, 带动华南制造业产业升级。 项目投入 100 亿元, 分期建造制造基地、 办公区、 人才区等。

费用控制良好, 原材料价格上升带动盈利能力略有下降, 库存增长值得关注。 毛利率 25%/-2pp.,销售费用率 11%/持平, 管理费用率 6%/持平, ROE 为 23.4/-1pp., 今年原材料价格预计横盘,盈利能力有望稳定。 周转方面,存货周转天数+4 天, 应收账款周转天数-3 天。 期末存货 294 亿元/+88%,存货自 2Q17至 4Q17 上升明显, 由总资产占比的 9%逐步上升至 12%, 报告期内库存量增速+36%超过生产+29%和销售+29%, 今年凉夏能否控制好空调库存是关键。 期末现金+理财等合计 950 亿元/+56%大幅增长。

盈利预测与投资建议: 美的集团是全球一流的集消费电器、 暖通空调、 机器人与自动化、 物流的科技集团。 短期来看, 今年随着一二线城市维持房地产调控, 根据美国大气与海洋管理局预测今年北半球夏季凉夏,空调销量增速预计不及去年同期, 但是美的在消费电器上的高增长, 预计使得美的今年收入会实现 25%的较快增长。 长期来看, 收购 KUKA 在工业机器人会带来新的利润增长源, 成为未来看点。 我们看好美的发展, 预计 18-20 年 EPS 分别为 3.14 元/+19.3%、 3.82 元/+21.7%、 5.15 元/+34.7%。

风险提示: 房地产调控压缩空调销量, 收购 KUKA 的商誉存在减值风险,消费电器同样受到地产调控影响

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