欧洲能源危机叠加中国“双碳”战略加速空气能热泵渗透率提升。

目前，欧洲能源结构仍以传统化石能源为主，石油与天然气占比近60%，外部进口依赖度较高。

俄乌冲突导致欧洲能源供应紧张，能源危机持续加深。据BP数据，2021年欧洲进口的天然气中有49%来自俄罗斯的管道运输，对俄罗斯天然气依赖度较高，俄乌冲突下俄罗斯中断北溪2号管道，目前北溪1号运输量只有完全状态下的20%；据世界银行数据，6月份欧洲天然气价格为34.4美元/百万英热，自2021年1月至今已上涨372.5%。

另外，极端天气导致欧洲能源问题恶化。

莱茵河水位下降，8月份莱茵河部分河段水位已降至23.6英寸，为20年来同期最低，或面临断航的风险。一旦断航，将导致大量煤炭、石油等运输面临停运。

由于持续高温，全球最大核电运营商法国EDF公司将削减核电产出，预计今年发电量将为30年来最低水平。

从国内市场来看，催化主要是政策推动。

2020年9月我国提出力争于2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和。

我国连续出台文件支持热泵发展，2021年热泵内销额达158亿元，同比+17.2%，当前我国热泵供暖目前渗透率不高，有很大提升空间。

据中信测算，预计至2025年中国空气源热泵市场规模将达到351.2亿元人民币，对应2021-2025年CAGR为14.6%；欧洲热泵市场规模将达到174.7亿美元，对应2021-2025年CAGR为27.9%

热泵的原理是利用少量电能实现热量转移。

在输出的全部能效中，有1/4的能量来自于电力，3/4的能量来自于环境，产品节能优势突出。

相较于其他取暖方式，空气源热泵的一次能源耗能仅为电锅炉的27%、燃煤锅炉的49%、燃气锅炉的59%。

除了采暖，热泵还具备热水、制冷等功能。随着碳减排方案的推进，我国热泵销量从2010年的69万台提升至2020年的183万台，CAGR为10%。

在2021年国内227亿元的销售额中，内外销占比分别为79%和21%。

• 内销上，两联供（采暖+制冷）和烘干的销售额增速较高；

• 外销上，泳池恒温装置是主要出口产品，而两联供、三联供（采暖+制冷+热水）是近期主要的增长动力。

2000 年，我国首次引入空气源热泵热水器，标志着我国空气源热泵行业的起步。

相较日本、欧美，中国的空气源热泵产业起步较晚，但在国家政策支持和资金扶持下迅速发展，目前有 500 多家企业，行业竞争格局呈现新旧并立、多行业融合的特点。

由于空气源热泵的技术特点和应用场景，约 70%的空气源热泵企业都是来自传统的能源、制造、家电相关行业，而 30%左右是新建的专门研发制造空气源热泵的企业。

热泵技术技术需要深厚积累，海尔、美的、格力等投入大额研发，三者位列空气源热泵国内销售额前三，合计占据 2020 年内销额的 31%。

热泵行业人才储备不多，并且需要长期沉淀，三个白电企业收入体量大，每年投入数十上百亿的研发费用，技术储备更好。

同时，面对热泵等新兴产品，国内消费者倾向于知名大品牌，白电企业在家用场景深耕多年，具备较高知名度优势。根据金融界，22H1 海尔热泵总收入达到 10 亿元+，同比增长 35%。

国联证券建议关注以下标的：

• 芬尼科技是我国外销份额第一的企业，直接受益于欧洲采暖热泵的快速成长。

• 日出东方空气能热泵收入份额占比达14%，2022年公司热泵产能将进一步扩大。

• 随着海外热销和国内碳中和政策驱动，海尔智家、美的集团、格力电器、芬尼科技和日出东方充分受益。

中信证券建议关注以下标的：

• 空气能热泵整机厂：美的集团、格力电器、海尔智家；

• 上游零部件制造商：盾安环境、三花智控、海立股份、大元泵业。