你的童年要上市了！辣条单品打天下，值600亿吗？

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你的童年要上市了！辣条单品打天下，值600亿吗？

来源：发现报告时间：2021-11-25 阅读量：99

小时候5毛一包的零食，如今已经有了600亿的估值。

11月14日，走出国际的辣条巨头——卫龙通过了港交所上市聆讯，时间距离它第二次递交上市申请仅仅过去了两天。

第一次是5月12日，但因超过6个月未获批准而失效。这一次递交招股书，卫龙做足了准备， 引进不少大佬入股，也是其上市前唯一一笔融资。由CPE源峰基金(前身为中信产业基金)和高瓴联合领投，红杉中国、腾讯、云锋基金等跟投。

据招股书，这一轮投资者共认购卫龙1.22亿股，共计持有卫龙5.86%的股权。以此计算，卫龙当时的估值已达到93.69亿美元（约合600亿元人民币）。

这真的让报告酱惊呆了， 小小辣条如何估值600亿？带着疑问，接下来我们从 卫龙的 发家史和 卫龙值不值600亿估值两大块说起。

靠辣条，刘氏兄弟成首富

10月27日，2021胡润百富榜出炉。 “辣条一哥”卫龙创始人刘卫平、刘福平兄弟首次上榜，以280亿元身家并列总榜单的第223位，成为河南第二富豪，同时也是河南漯河的首富。

能走到漯河首富宝座，卫龙公司*不可没。

1999年，刘卫平、刘福平兄弟在漯河研发出第一根卫龙辣条。两兄弟决定从小作坊开始积累经验，当有了一定资本后，再购置生产机器扩大产量。

2001年，卫龙正式申请商标，从漯河走出河南。期间，卫龙根据大家的需求开发产品、改良口味和食材。在漯河当地小区、超市、学校等地张贴海报、分发广告，打响名声，开启口碑营销之路，一路扩张至全国。

2004年，卫龙成立平平食品公司，迁入漯河工业园，随后平平食品第二个工厂开始建设投产，卫龙大面筋、小面筋相继问世。

随着人们对食品安全越来越重视，卫龙开启了从“垃圾食品”转变为“网红零食”、辣条标杆的品牌升级、产能扩张之路。

品牌方面，从2012年开始，卫龙便邀请赵薇、杨幂等明星代言旗下产品。 通过网络营销、热度营销等，在互联网上持续增加热度，增加品牌曝光度。

2016年卫龙甚至推出“苹果版辣条”。为了保持和苹果官网一样的高*，卫龙海报的设计中还有英文！比如，图中的Hotstrip，这个词你在字典里可能搜不出来，因为它的惊天秘密在于拆分之后——hot (辣)strip（条）！除此之外，还模仿《逃学威龙》推出恶搞视频，与暴走漫画、安踏合作，发售系列联名的周边等。

产能及供应链方面，调味面制品及豆制品开始增加产能，引入拉伸膜包装机等自动化设备，不断改善生产工艺；2019年卫到食品生产设施竣工投产，极大提升了自动化水平及产能；2020年上海卫龙美味生物科技开始运营，杏林食品工厂开始建设。

渠道方面，卫龙先后在天猫、京东开设自营线上店铺，2019年建立了22个营业区，通过整合线上、线下资源，建立了全渠道的销售及经销网络。

截至目前，卫龙已集研发、生产、加工和销售为一体，成为现代化辣味休闲食品企业。今年5月，卫龙正式冲击“辣条第一股”，并同步完成Pre-IPO轮融资，总融资金额约35.2亿元。

卫龙=良品铺子+洽洽+三只松鼠？

登上首富的辉煌时刻，卫龙的估值也窜上高峰，高达600亿元，超过良品铺子、洽洽食品与三只松鼠三家休闲食品公司的市值之和（ 截至11月25日收盘，三家公司市值总和约591亿元）。

#你觉得卫龙值得吗？

报告酱认为他还算有底气。

从行业来看，辣味休闲食品增速，长期处于休闲食品的平均水平之上。根据Frost＆Sullivan数据，辣味休闲食品2018-2020增速为9.55%、9.22%、4.39%，长期快于休闲食品行业平均增速。20年辣味休闲食品在休闲食品中的占比由2015年的18.3%提升至20.3%，预计2025年辣味休闲食品能达到2570亿元，对应休闲食品占比23.3%。

从渠道看，卫龙有着非常强悍的线下布局，只要有零售店的地方就有卫龙的身影。随着线上布局加快，业绩有望进一步提升。根据卫龙招股书，公司依托全国性经销网络和庞大的零售终端，线下渠道占比9成以上，线上渠道占比较低，但卫龙加大对各大电商平台的布局，电商渠道的占比由2015年的6.8%提升至11.46%，预计未来或继续提升。

从产品来看，辣条单品收入依然保持增长，其他品类也在逐渐多元化。辣条是卫龙最核心的产品品类、2020年占比65.3%。分产品来看，2020年卫龙三大类产品中，调味面制品营收26.9亿元，占比65.3%；蔬菜制品收入11.68亿元，占比28.3%；豆制品及其他产品2.63亿元，占比6.4%。蔬菜制品主要包括魔芋爽及风吃海带，这是近年卫龙销量增速最快的品类，2020年营收增速达到75.58%。

从财务方面看，卫龙的盈利能力、成长性也很突出。根据公司招股书，公司三类产品的毛利率较为接近，均在30%-40%区间，呈现逐年增长趋势。产品组合、产品销量和均价三管齐下，拉动公司整体毛利率，2018-2020年公司总毛利率分别为34.7%、37.1%和38.0%。

与同行对比，卫龙毛利率居中，销售费用率最低，净利润又是最高的。仅2020年辣条就卖出18万亿吨，与同年智利车厘子的销售吨数相同，这也相当于6000只大象的重量。

卫龙作为调味面制品行业龙头，盈利能力突出且存在稀缺性，并且在持续打造新品。随着未来公司经销渠道进一步下沉、线上渠道进一步完善，规模优势有望进一步扩大，盈利能力有望继续提升。

#你觉得卫龙价值几何？

参考研报

【天风证券】食品加工行业深度研究：卫龙美味，小辣条造就大玩家，黄金赛道的稀缺性龙头

【安信证券】新三板主题报告：从卫龙上市看万亿级别休闲零食赛道的投资逻辑

【光大证券】辣味食品行业纵览及卫龙上市前瞻：一根辣条撬动千亿辣味食品市场

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