工业气体的投资风险

发表于:2013-06-08 来源:资讯
关键词: 工业气体 投资风险 气体企业

“投资有风险,操作需谨慎”在股市中经常听到这句话,而对工业气体行业的投资仍是如此,存在着风险。

1. 违反资本规范

工业气体行业资本回报率提高的主要原因之一是20世纪中后期的过度投资压低回报率之后,目前对资本规范的重视度越来越高。整合减弱了竞争强度也是引导进入重点投资时代的因素,在过去10年气体市场的全球性业者由7个缩减至仅4个。

虽然汇丰认为资本开支的规范将维持下去,但是工业气体行业依然是资本密集型的行业,在气化、原油强化回收等新开发市场有大量发展机会。由于企业追求更高的增长率,它们确实在冒险违反过去几年反复灌输的投资规范,AirLiquide就是一个例子。

汇丰将特别关注新的资本支出大幅上扬的现象,尤其在商业性产能方面,因为它可能拉低回报率,并导致产能过剩。汇丰认为,过度开支也会缩小气体行业与标普500指数之间的交易差距,并可能使股价下跌。

2. 执行风险

汇丰认为,虽然就工业气体行业的增长而言总体环境近年来是最好的时期之一,但是正在成为现实的最大风险在于现场项目的执行。由于四大气体生产商的年收入增长率预计在未来5年达到8%至10%,汇丰估计收入及资本金基础整体上将大增40%以上,这要求工程及人力资源方面也要达到相似的扩展规模。汇丰认为,开支空前增加之下去实现可获得的发展机遇是工业气体企业面临的最大风险之一。

3. 总体经济活动放缓

工业气体企业的服务对象广泛,包括生产及一般工业终端市场,动力来自于工业生产及经济活动的活跃程度。虽然就多数现场项目而言,气体企业有照付不议合约规定的固定销售保证,但是在增长强劲的环境下,气体企业的销量往往远高于规定的最低水平。因此经济普遍放缓可能导致销量下降,收益增长率也随之滑落。尽管气体类股具有防御性,在经济活动减慢期间它们的表现往往好于其它市场,但是在这样一种环境下绝对股价还是存在下行的严重风险。

4. 终端市场动荡

汇丰对四大气体企业的收入增长预测基于自下往上的终端市场增长模型。各终端市场的增长可见度不同,表现也不同。有些终端市场,如加氢炼油,受政策调整影响,易于预测,而其它终端市场,如电子,受消费需求影响,动荡性更大。

科技泡沫在21世纪初破灭后电子行业极其低迷,近年来开始复苏。电子、金属、化学加工等终端市场的周期性导致的气体市场动荡不安可能会使汇丰大幅下调其收入增长预测。

5. 汇率及新兴市场的影响

气体行业的全球性意味着主要气体企业的收入平均约半数是以不同于它们报表币种的货币结算的。而且,所有主要气体企业目前的业务重心放在拉美、中东及亚洲等新兴市场,这些地区的汇率制度又与它们的报表货币不同。由于气体企业的开支及借贷往往尽可能用当地货币,因此汇率变动对它们没有多少直接影响。实质的重大影响来自于换算。为了做报表,需要对外汇收入进行换算。

在美元维持过去12至18个月以来的疲软走势下,货币换算的影响对报表上的企业收益有相当重大的影响。近来美元走弱有利于美国的主要气体企业AirProducts及Praxair,但不利于欧洲企业AirLiquide和Linde。如果美元兑欧元及其它货币继续走软,汇丰预计美国企业将获益,而欧洲的业者则要为此付出代价。

6. 原料市场的动荡

四大气体企业均受到能源及天然气成本上升的影响,它们在生产成本中所占比重最大。虽然气体企业签有合约,可以将大涨的原料成本转嫁给现场及大型商业客户,但是它们的封装气体业务依然不能摆脱原料价格动荡的影响,在这一领域转嫁成本更难。

7. 政策对家庭护理产品盈利的影响

由于调整的政策继续削减对氧气供应及设备的补偿额度,汇丰预计美国家庭护理业务的盈利在未来数年仍将承压。它估计经营此项业务的企业将试图通过整合及削减成本的方法保持盈利。

8. 太阳能电池及气化可能使气体企业意外获利

汇丰虽然看好光电池及气化的长期走势,但它认为这些领域在其5年预测期内不会给工业气体企业带来重大的发展机遇。汇丰认为气化项目的实施面临的一个重要障碍是碳排放成本的不确定性,虽然光电组件的成本需要进一步降低以便使该技术比传统电源有竞争力。但是,如果这两个市场中有一个发展速度快于汇丰预期,涉入这些终端市场最深的企业AirProducts及AirLiquide可能将受益匪浅,从而使汇丰更改对这两个企业的中性评级。

9. 锰诉讼的风险

焊接工提出诉讼,声称接触含有锰的焊接烟尘引发了帕金森症或其它类似神经失调症,如锰中毒。已有几家工业气体企业卷入其中。Praxair和Linde面临的指控比其它气体企业要多得多,原因在于此类焊条是由Praxair一家被接管公司及BOC生产的。

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