12月8日至10日举行的中央经济工作会议，总结2021年经济工作，分析当前经济形势，并对2022年经济工作做出部署。会议强调，必须看到我国经济发展面临的压力，明年经济工作要“稳字当头、稳中求进”。

总体看，在国际国内环境深刻变化及疫情蔓延的情况下，2021年中国经济依旧有条不紊，在爬坡过坎中呈现稳定向好大格局。

那么，如何于2022年确保这艘“巨轮”披荆斩棘，继续破浪前行？报告酱为您梳理了六大券商对此的解读——国金证券、国泰君安、招商证券、平安证券、安信证券、东北证券。

国金报告整体来看，更为全面，适合对投资者的投资参考。

一、中央经济工作会议对股票市场的四大影响

1. 确立了宽松政策的窗口。在货币政策方面，中央经济工作会议通稿中，增加了“保持流动性合理充裕”，去掉了“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定”的表述。这或表明货币政策宽松空间已经打开，不排除后续降低MLF利率引导LPR利率下降。

2. 缓解了市场相关不确定性担忧。共同富裕方面，明确提出实现共同富裕目标是一个长期的历史过程。首先要把“蛋糕”做大做好，然后把“蛋糕”切好分好。进一步明确了共同富裕目标的长期性和完成目标的实践路径；资本扩张方面，本次会议提出要为资本设置“红绿灯”，依法加强对资本的有效监管，防止资本野蛮生长。这与去年“防止资本无序扩张”的提法有所区别，表明高层支持和引导资本规范发展的态度。

3. 明确房地产政策大政方针不变。此前政治局会议没有提到房住不炒的定位，结合地产信贷领域的政策放宽，让市场对地产政策的取向出现了一定的变化。但此次会议再次明确房住不炒的定位，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。我们认为去房地产化在高质量发展阶段势在必行。

4. 产业政策方向围绕高质量发展展开。首先，提升制造业核心竞争力摆在了较高位置，明确提出启动一批产业基础再造工程项目，激发涌现一大批“专精特新”企业；其次，纠偏此前运动减碳的冒进政策，明确了以煤为主的基本国情，推动煤炭和新能源优化组合。此外，首次提出“从‘能耗双控’向‘碳排放双控’转变”，双碳相关政策进入统筹协调推进阶段。

二、前瞻会议后A股市场的三大趋势

• 影响市场风险偏好的不确定性因素逐步消退，市场风险偏好有望回升。

• 减碳政策纠偏，上游资源品限产逻辑被证伪，产业链利润向中下游传导。

• 产业政策方向明确，大制造迎来新篇章，渗透率和国产化率双提升的趋势明确。

能源转型、制造升级和创新药崛起的背景下，高端制造业等行业渗透率持续提升。与此同时，在贸易战和疫情冲击供应链的背景下，在各大细分领域，国内自主品牌国产化率也在逐步提升。

三、行情观点

未来一个季度对A股市场不悲观。国内经济下行压力日益显现，未来半年经济处在寻底阶段，经济大概率在明年年中触底，业绩下行已经成为市场一致预期，不会成为主导市场的核心因素。政策是未来一个阶段A股的核心驱动因素，货币和信用政策重新开启边际宽松窗口，不排除央行后续降低MLF利率。

四、行业配置

年底和年初行情的主线仍是长期逻辑难以证伪，短期业绩也没有利空的新能源板块。此外，消费和医药年底或存在超跌反弹机会。此外，券商或存在短平快机会。继续关注受益于国内和海外资本开支的中游资本品中的细分领域，比如智能制造、零部件等。基础化工行业中受益于新能源的细分产业链也值得关注。

从全面降准落地，政治局会议召开，到中央经济工作会议定调，政策主线已经清晰。

对于中央经济工作会议的解读，从三方面来讲，一个是中央眼中的经济定调，二是重点工作与政策组合，三是政策纠偏的方向。

一、确立2022年经济工作重心在稳增长，政策当前处在发力前期，短期各项工作的优先级大概率适度让位于经济建设，“量的合理增长”提出了明确要求。

二、财政发力的要求更加急迫，货币予以配合。财政支出提速在即，方向上新老基建都会涉及，货币配合式的降准降息后续可能性较大，一到两个季度内的政策环境会相对友好。

三、高质量发展要求仍在，集中对地产、科技、新能源、共同富裕进行明确。相比较而言，对于新能源和共同富裕的纠偏更加明显，前者将绿电和新能源原材料从能耗框架中摘出，后者强调先要把“蛋糕”做大，结构性政策的集中纠偏，本质上都是“以稳为主”的体现。

12月6日，中央政治局研究经济工作；12月8日至10日，中央经济工作会议召开；12月11日，权威人士解读中央经济工作会议精神。

招商证券有以下两点解读：

第一，由于经济形势的变化，今年中央对经济工作的政策定位也是在逐季变化的。

• 4月30日中央政治局会议：注重结构优化，追求好上加好。

• 7月30日中央政治局会议：政策开始发力，注重“今年底明年初形成实物工作量”。

• 12月8日至10日召开的中央经济工作会议强调稳字当头、稳中有进、稳定宏观经济大盘、稳定社会大局，迎接党的二十大。

第二，扩大内需、科技创新与补链强链、房地产市场健康发展与良性循环已成为位列前三的重点工作。

• 扩大内需的重要性持续提升。这既是短期经济下行压力使然，也与今年出口持续保持高速增长但明年仍不确定有关，长期也符合构建新发展格局的大方向。

• 科技创新与补链强链进入制度化阶段。在前期国家战略科技力量、工业互联网、产业数字化等重点突破，以及补链强链专项行动、专精特新中小企业等专项行动的基础上，已形成涵盖微观政策、结构政策、科技政策三大领域的完整政策体系。

• 房地产此前以限制为主；但当前发展保障性住房、更好满足购房者的合理需求、健康发展和良性循环等要求，应该说都属于支持性的内容。

平安证券认为，本次会议对2022年的部署，把稳定宏观经济放在了更突出的位置。

新提出了“着力稳定宏观经济大盘”、“稳字当头、稳中求进”“各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前”、“跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合”等要求。

纵观会议通稿，提到36次“保”、28次“政策”、25次“稳”、12次“保障”，均较去年显著增加。

平安主要对以下六部分进行解读

• 宏观政策为什么要求“稳”？

• 财政政策如何提升效能？

• 货币政策如何灵活适度？

• 如何理解扩大内需的战略高度？

• 如何实*地产业良性循环？

• 中国经济何以稳中求进？

中央经济工作会议对于把握明年宏观经济方向和政策节奏的重要性不言而喻。

安信研究总量团队和相关行业为各位投资者带来全方位深度解读。主要有三方面：明年的宏观政策如何定调？如何预判2022年宏观经济走势?会议内容对资本市场又影响几何?

本文仅截取宏观方面的解读。

本次中央经济工作会议的定调全面转向稳增长，这一明确转折是对下半年来市场预期的全面纠偏，今年底以及明年一季度将是稳增长政策的密集出台期。

在具体的政策层面，货币政策有望更为宽松，明年上半年降准的概率较大，也有降息的可能。

财政加速发力，基建投资有望从明年初回升，进而对冲房地产投资的下行。房地产和能耗双控政策对经济的冲击力度有望减弱，消费刺激政策后续或将跟进。在稳增长政策的影响下，明年GDP增速有望回升至5%附近。

伴随经济政策的全面转向，明年的宏观场景将从经济持续下滑切换至刺激政策出台、经济最终企稳。而这一场景的切换，将推动权益市场风格从成长转向消费、周期板块。中期来看，流动性的逐步宽松，经济的稳步改善，这些力量将推动明年指数上行。

对债券市场而言，流动性环境的宽松无疑对市场形成支撑，但考虑到房地产融资政策的放松、经济预期的改善，债券市场收益率或将逐步转入震荡。

会议的关键看点：稳字当头、双碳、房住不炒、全面注册制。

总量政策

国内经济强调稳字当头，基建可能会起到托底经济的作用，货币政策表述偏宽松。经济韧性强和基本面向好，加大宏观政策跨周期的调节力度，新增“适度超前开展基础设施投资”，起到托底经济作用，货币政策强调对小微企业、科技创新的支持。

超预期的内容

双碳政策再次被强调，地产调控基调未变。由于近期的政治局会议并未提及双碳政策，市场认为在当前稳经济的背景下双碳政策可能有所放缓，但本次会议表明双碳政策依然为重点推进方向，提出“不可毕其功于一役”，主要是对部分地区的运动式减碳的纠正；“房住不炒”政策主基调并未动摇，仅在满足居民端的合理刚需购房需求上将会有更好的部署，同时提及对新增地方政府隐性债务的坚决遏制。

新增的内容

全面实行股票发行注册制、适度超前开展基础设施投资、共同富裕以及国企改革。一是全面实行股票发行注册制，对后续A股市场发展形成长期利好；二是适度超前开展基础设施投资，集中财政政策发力新旧基建托底经济的确定性较强；三是强调实现共同富裕目标首先要把“蛋糕”做大做好，后续中高端制造业等扶持力度可能加大；四是完成国企改革三年任务，国企改革速度有望加快。

对市场趋势的影响：影响偏正面。

对行业配置的影响：重点关注新能源、科技和券商等行业，以及新基建、专精特新和国企改革等主题投资。

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