[摘要]目前仍处于货币衰退性宽松阶段，信贷条件依然偏紧，因而信贷宽松乃至经济复苏依然遥遥无期。

　　中国人民银行2014年5月6日发布《2014年第一季度中国货币政策执行报告》，海通证券宏观首席分析师将超认为，目前仍处于货币衰退性宽松阶段，信贷条件依然偏紧，因而信贷宽松乃至经济复苏依然遥遥无期。

　　第一，1季度货币政策报告显示一般贷款平均利率从去年末的7.14%升至7.37%，仅票据利率下降；其中贷款利率下浮比例明显减少，而上浮比例明显增加。3月非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为7.18%，与去年末基本持平；其中一般贷款加权平均利率为7.37%，比去年末上升23bp；票据融资加权平均利率为6.28%，比上年12月下降1.26个百分点。从利率浮动情况看，执行下浮、基准利率的贷款占比有所下降，执行上浮利率的贷款占比上升，意味着信贷环境依然偏紧。

　　第二，房贷利率小幅上升17bp至6.7%，房贷增速继续回落，地产行业风险上升。个人住房贷款比年初增加4500亿元，同比多增3338亿元，3月末增速为20.4%，增速继续回落。个人住房贷款利率小幅走高，3月加权平均利率为6.7%，比上年12月上升17bp，印证地产行业风险上升。

　　第三，1季末金融机构超储率仅为1.8%，创11年以来最低水平，显示流动性并未明显改善。1季度开展逆回购5250亿，正回购8700亿，SLO1000亿元，一季度公开市场操作净投放1220亿，外占低增，超储率仅1.8%，处于历年较低水平。4月份虽有微降准及外占回升，但财政缴款或高达4000亿，货币总投放有限，预测超储率仍在1.8%低位。

　　第四，央行称1季度5.4万亿新增M2按全年13％增速来看进度偏快，且已将金融机构同业资产已纳入差别准备金参数管理。而央行盛松成近期撰文表示，非存款类金融机构同业存款的规模不断扩大，对货币政策传导及其有效性的影响越来越大，以后对之实行准备金管理的概率加大。这也从侧面反映央行对货币融资增长的态度仍偏谨慎。

　　第五，央行称未来仍将继续执行稳健货币政策，坚持“总量稳定、结构优化”的方针，意味着难有全面宽松的货币政策出台，但不排除定向微宽松政策支持实体经济。从之前对县域农村银行降准支持三农经济开始，未来货币政策创新值得关注，不排除对重点基建、三农、小微企业、现代服务业相关银行定向宽松，而对过剩行业、房地产行业信贷依然偏紧。

　　第六，我们判断目前仍处于货币衰退性宽松阶段，信贷条件依然偏紧，因而信贷宽松乃至经济复苏依然遥遥无期。稳增长政策叠出，但实际效果有限，而且高利率挤出民营投资、刺激地产泡沫破灭，意味着总需求仍趋回落，货币衰退性宽松的格局依然未变。目前信贷条件依然偏紧，宽松乃至经济复苏遥遥无期。

　　姜超，海通证券宏观首席分析师。