随着一季度货币信贷数据公布，广义货币（M2）出乎意料的12.1%低增长迅速成为市场热点。

　　不过，央行新闻发言人对此的表现很淡定，毕竟去年一季度M2经过15.7%的高速增长后存量迈过百万亿大关，即便以较低幅度的同比增长，绝对值依然相当可观，这不足以说明一季度央行货币供应维持了过紧的状态。事实上，一季度银行间市场不仅利率在稳步回落，央行持续的正回购操作也未能令资金价格出现异常的上涨状况，这已经证明资金供需没有因为M2增速回落而出现异常。

　　记者倒是以为，相比较M2指标的回落，央行货币信贷数据中的结构变化更值得我们关注。根据同日公布的一季度社会融资统计数据，人民币贷款在整个社会融资总量中的占比达53.8%，这不仅比去年同期高出9.1个百分点，也比2013年底高出2.4个百分点。而去年基本坐实社会融资总量10%以上占比的信托贷款，此番却出乎意料下滑至5%，同比降8.4个百分点，环比也下降5.7个百分点。

　　这个局面意味着，社会融资总量的天平在很长一段时间向影子银行体系倾斜后，又逐渐回归银行体系。如果将今年一季度人民币贷款、外币贷款、委托贷款和未贴现银行承兑汇票各自的占比加总，银行体系实际包办了社会融资总量的84.2%，这是最近两年来的高峰。与去年逐季的占比指标相比，今年一季度也提高了10个百分点以上。

　　除了信托贷款渠道在迅速萎缩外，企业债券占比也在快速回落。今年一季度，企业债券占社会融资总量的比为6.9%，同比下降5.4个百分点，环比下降3.5个百分点。再回溯两个季度，我们会发现企业债券占比从去年下半年开始就在慢慢回落，只是今年一季度占比才骤然从10%以上降至个位数。

　　这与此前记者从业界了解到的情况基本吻合。企业债券融资占比的回落并非市场融不到钱，而是主要的投资者今年对信用风险的担忧在加重，下手更加审慎所致。同时，随着零星的债券违约苗头冒出，市场对债券配置的需求无疑变得更为审慎，发行规模的相对占比回落早在意料之中。

　　但企业债券占比的回落，可能还只是市场信心短暂的周期性变化，而值得警惕的趋势是信托贷款的占比在此后会否持续回落或维持低位？原因很简单，号称史上最严的银监会“99号文”刚刚下发，而去年开始监管层对影子银行体系所承载融资需求的抑制态度，也会在很长一段时间影响表外融资规模的继续膨胀。

　　那么，融资需求回归表内会带来哪些影响？积极的方面当然是很大一部分以往隐蔽的融资需求会逐渐浮出水面，有利于风险识别和管理。更有可能的情况是，由于银行本身也不愿意对类似的表外需求动用资本金承担风险，这部分回归表内的需求最终无果而终的概率比较大。这么做的意义何在？当然是经济整体在挤泡沫和降杠杆。

　　消极的方面也有。随着需求逐渐回归银行体系，这对商业银行现有的资本约束将提出更大的考验。这恐怕亦是近期多位上市商业银行高管在不同场合强调，资本瓶颈依然将是未来数年银行发展主要障碍的重要原因之一。不过，随着优先股、一级资本债等多种筹资方式陆续落地，这个问题其实也可以倒过来理解—监管层出于宏观审慎考虑鼓励融资需求回表，这将在很大程度上延缓直接融资发展分流银行业务的现状。

　　总而言之，银行需要做好准备去迎接这种改变。