据悉，银监会于近日下发《关于信托公司风险监管的指导意见》（银监办发[2014]99号）。文件中用“明确转型方向”作为阐释信托公司转型的标题，首次提出“改造信贷类集合资金信托模式，研究推出债权型信托直接融资工具”，支持信托公司设立直接投资专业子公司。

　　通道与信贷难做

　　99号文首先对目前主流的通道和信贷两类业务进行了监管方向的明确，通道业务今后必须在合同上明确风险承担主体和通道功能主体，将抽屉协议“阳光化”，而信贷类业务要加强风险资本的约束，完善净资本管理。

　　智信资产管理研究院政策研究组判断，合同上将通道性质明确后，信托公司的通道业务将会受到进一步影响，这一约束再次体现出监管不统一对行业发展的直接影响。

　　近年来，在大资管背景下，信托的通道业务本已受到基金子公司和券商资管的蚕食，在业内看来，如果将抽屉协议阳光化，找信托做通道的银行会更少，转向其他机构的会更多。

　　而对于信贷类业务，智信资产管理研究院政策研究组预计，新的净资本计提办法将对融资类业务的风险资本计提更加严格，因此，未来信托公司的融资类业务不但会面临来自市场本身难做的压力，还会面临来自监管约束的压力。

　　“直接融资工具”开标准化之路

　　99号文“明确转型方向”中的一大亮点就是提出“改造信贷类集合资金信托模式，研究推出债权型信托直接融资工具”。在业内看来，监管提出这个概念，是可喜的迹象。

　　智信资产管理研究院政策研究组指出，债权型信托直接融资工具与此前银行推出的理财直接融资工具本质上一致，都是为解决非标资产“标准化”的问题，但与银行理财不同的是，信托的购买方更多样化，一旦标准化并解决流动性问题，能够进入机构投资者配置范围，将对整个行业形成利好，信托的春天将会再次来临。

　　据了解，此前银行推理财直接融资工具时，央行反弹比较大，担心再造债市。而直融工具虽已试点两批次，后续开展工作也不尽如预期，目前为止，价格发现功能不健全，各家银行的操作人员更多是随便点价格，因为交易是事先约定好的，并非真实交易。

　　鼓励真股权投  可能面临尴尬

　　“99 号文”还明确支持信托公司设立直接投资专业子公司，来引导信托公司发展真正的股权投资。

　　智信资产管理研究院政策研究组认为，鼓励真股权投资需要有配套措施，现在的监管框架很难适应股权投资的高风险特征。非上市股权投资的尽职尽责比股票投资更难确定，如果投资失败，谁承担风险和损失很难讲清楚，倘若信托公司还要兜底或问责，那信托参与的动力和热情就更小了。

　　“现在，固定收益产品受投资者热捧、宏观经济短期难从下行周期走出、大资管竞争格局越发清晰的背景下，单纯要求信托公司发展股权投资，恐似一厢情愿，监管层的远虑难为信托公司践行。”智信资产管理研究院政策研究组指出。

　　在智信资产管理研究院政策研究组看来，如果信托要做真股权投资，就不能仅仅分析怎么去“投”，要从“募、投、管、退”整体来分析，这无疑是一个系统工程，信托公司不可能一蹴而就，而且面临很多外部约束，所面临的问题不是监管或信托公司短期能解决的。

　　在业内看来，在通道业务被挤压、融资业务受限制、投资业务无力做的情况下，信托公司未来的转型之路不会平坦。监管层促进信托公司转型的意愿是好的，但目前信托公司还无法跨步前行，只能“且行且珍惜”。