融资融券业务成为券商旱涝保收的“印钞机”，除收取固定利息收益，券商还能将客户融资融券的资产打包卖给银行，高周转滚动套现，如此便可两头赚取息差，但高利润背后，违规操作所遭致的罚单却尚显温柔。
融资融券业务高增长背后，乱象层出。
近日，中信证券（600030）、海通证券（600837）、国信证券、招商证券（600999）、安信证券等5家券商因融资融券违规分别收到上海证监局和深圳证监局警示函。
上述违规问题在券商两融业务中并非个案。兴业证券（601377）崔波表示，担保比例下跌至平仓线却不及时平仓等现象，在行业内很普遍。
从违规后果来看，监管层对券商两融违规的处理目前只停留在“黄牌”警示和自行整改两方面，这样的违规成本相较巨额的违规收益来说，似乎微不足道。
券商盈利“滚雪球”
据数据统计显示，截至4月17日，融资融券余额已达到4059.59亿元，其中，融资余额4029.13亿元，融券余额为30.45亿元。从2010年底的127.72亿元到现在，两融余额增长达到了3078%，增速之快可见一斑。
伴随两融业务的快速发展，券商也收获了丰厚的利润。来自证券业协会最新的统计数据显示，115家证券公司2013年全年实现营业收入1592.41亿元，其中融资融券业务利息收入184.62亿元，同比增长251%，业务收入增速远超经纪、资管等传统业务。
然而业务收入高速增长背后，风险正在放大。从近日中信证券、海通证券、国信证券、招商证券、安信证券5家券商收到的警示函内容来看，问题集中于——对维持担保比例下跌至平仓线的融资融券客户，券商未按规定及时采取平仓措施；为那些在公司证券交易不足6个月要求的客户开立了融资融券账户；逾期融资或融券合约办理展期；为维持担保比例低于300%的客户办理提取现金操作等情形。
对于这5家券商出现的问题，不少业内人士表示，不强制平仓、交易不足6个月就开两融账户、办理展期等在券商营业部是普遍现象。
“如果遇到10万、20万的小单子强制平仓，对券商的影响不大，但如果遇到的是上千万的单子，其背后的客户都是券商的核心资源，有时候做一些变通也是没办法的事情。展期的问题也一样，大客户不乐意，券商就只好满足客户需求做展期。”崔波说。
当然，券商之所以冒着违规被罚的风险，也把持住这些核心资源的另一个原因是，经过数年发展，融资融券业务渐渐成为证券行业稳赚不赔、旱涝保收的“印钞机”。
据了解，目前北京地区在融资融券业务中，券商通常能以年化利息7.2%的成本价拿到资金，而后多能以平均8.6%左右的“价格”融给客户，一出一进后，稳稳锁定至少1.4个点的固定收益。
当然，这仅仅是这条利益链的第一步。接下来，券商还可以将这8.6%的股东收益权打包，以大约6.6%的价格再卖给银行，不仅盘活了资金，券商又可从中抽出2个点息差，而钱又流回了银行……
“券商可以将上述套现的‘内生资金’滚动起来，通过提高周转率来赚取大额利润。如果一个券商有500亿元的体量，那么违规一天对券商来说利润收益就是几亿元。两融业务已经成为券商一条庞大的稳定的利润流。”崔波表示。
重金之下必有勇夫。
处罚“温柔一刀”？
令人担忧的是，在这条庞大且稳定的利润流背后，券商的违规成本却极其低廉。
虽然监管层新近推出了针对证券公司全面风险管理的规范，会在不同时点、分业务对券商进行不定期检查，但在北京大学金融研究所所长吕随启看来，券商两融违规目前的处罚措施仅限于“黄牌警告”和“限期整改”，并不能对券商违规行为产生强大的警示作用。
“去年券商对两融业务的推进非常激进，行业内部互相挖角大客户。”一家券商两融负责人李涵指出，2013年券商在两融业务上的操作比较乱，整个行业处于野蛮扩张、到处圈地的状态。
两融业务的超常规扩张，不仅表现在客户资源的争夺，同时体现在风控尺度的一步步放松。
“按两融法规，两融合同最长期限为半年，到期必须平仓后重新签订合同。但中信、海通、国泰君安等几家券商率先在行业内允许客户融资或融券到期后可以直接延期。”一家券商两融人士坦承，他们观察了一段时间，发现监管层并没有叫停这一违规行为，于是纷纷效仿。
券商风控尺度的放松，驱动两融业务驶上快车道，并成为券商利润贡献的“标兵”。
2013年，券商两融余额自2012年年底的895.16亿元发展到3459.42亿元，短短一年增长幅度达到286%。
证券业协会公布的数据显示，2013年115家券商两融业务收入已占券商总营收的11.59%，而2012年这一数据仅为4.06%。
但高利润、低成本的“违规模式”还能持续多久呢？
“中信、海通等这5家券商已经被‘黄牌警告’，这说明监管层对这种违规行为是不能容忍的，一部分券商内部现在也在规范和整改。”崔波表示，“违规行为始终会有留痕，但自查自纠至少表明券商正主动改错。”
